ICT行业科创板投资机会梳理：论“道”科创板

下面是小编为大家整理的ICT行业科创板投资机会梳理：论“道”科创板,供大家参考。

　目录

　1 科创板概览

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　1.1 科创板的定位与板块构成

　3 1.2 科创板的一些特征

　4 1.2.1 产业层面：政策扶持，国产替代速度加快

　4 1.2.2 公司层面：重视科技创新能力，多元包容

　4 1.2.3 交易层面：流动性好，股价表现分化

　5 2 未来十年科技创新的主线

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　3 动能充沛的五大赛道

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　3.1 智能源头“芯”突破

　9 3.2 5G：新基建的领头羊

　11 3.3 云计算：大数据中心及云服务持续高景气

　14 3.4 AIoT：工业互联网为最重量级应用场景

　15 3.5 网络安全：自主可控的网安体系护航智能社会

　19 4 投资建议

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　4.1 投资策略

　21 4.2 建议关注标的

　21 5 风险提示

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　科创板的定位面向世界科技前沿，符合国家战略。我们从具有发展潜力的细分赛道的角度出发对ICT行业科创板投资机会进行梳理，对其他板块的投资也有一定参考意义。

　1 科创板概览

　于2018年宣布设立的科创板是我国多层次资本市场发展的又一里程碑，是提升服务科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。

　1.1 科创板的定位与板块构成 根据中国证监会发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（后文简称《实施意见》）和上交所发布的《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》（后文简称《指引》）等文件，我们可以比较明晰地看到科创板的定位。

　科创板坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大 需求；主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可 度高的科技创新企业；重点支持六个维度的高新技术产业和战略 性新兴产业，即：新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等；推动互联网、大数据、云计算、人工 智能和制造业深度融合。

　在六个重点维度的产业中，《指引》提到当前阶段重点推荐下列领域的科技创新企业：

　（一）新一代信息技术领域，主要包括半导体和集成电路、电子 信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新型软件、互联网、物联网和智能硬件等； （二）高端装备领域，主要包括智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务等； （三）新材料领域，主要包括先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、 前沿新材料及相关技术服务等； （四）新能源领域，主要包括先进核电、大型风电、高效广电光热、高效储能及相关技术服务等；

　（五）节能环保领域，主要包括高效节能产品及设备、先进环保技术设备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等； （六）生物医药领域，主要包括生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等。

　截至3月10日，科创板共有企业91家。其中，医药生物行业约19家，化工及金属行业约12家，机械设备行业约19家，食品饮料行业约1家，农林牧渔行业约1家，国防军工行业约2家，公用事业行业约2家。ICT行业约35家，其中通信行业约2家，电子行业约 16家，计算机行业约17家。新一代信息技术领域的企业在板块企业总数中占比接近40%。

　1.2 科创板的一些特征 1.2.1 产业层面：政策扶持，国产替代速度加快 企业的发展离不开产业的大环境。科创板的六大产业面向世界科技前沿、符合国家发展战略及国家重大需求，顺应制造业及居民消费的升级趋势，他们是培育科创企业的沃土。

　在全球科技竞争升级和国内经济从发展速度向发展质量转变的大 背景下，这六大战略性新兴产业正在受到产业生态、金融财政等 方面越来越多的政策支持，同时国产化替代的速度也在逐步加快。

　1.2.2 公司层面：重视科技创新能力，多元包容 1、重视科技创新能力 科创板强调企业的科技创新能力，关注企业是否掌握具有自主知识产权的核心技术、拥有高效的研发体系、拥有市场认可的研发成果、具有相对竞争优势等。

　具有科技创新能力的企业往往重视研发投入，这是科创板公司的一大特点。在ICT行业的34家科创板公司中，据2018年年报，研发投入占营业收入比例超过10%以上的有21家，占比约为62%，而ICT行业主板公司中这一比例约为28%。

　2、对科创企业的包容性

　科创板尊重科技创新规律和企业发展规律，根据板块定位和科创企业特点，设置多元包容的上市标准。科创板允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市，允许达到一定规模的上市公司分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。

　图表 1：科创板以市值为标准的五套差异化上市指标

　 资料来源：首创证券研发部

　尤其随着估值体系越来越向理性层面回归，投资者往往更关注公司业绩。而科创板上的企业很多处于创业阶段或成长早期阶段，业绩稳定性较差，团队、护城河等方面综合性的内生增长力成为评估公司未来成长的更主要的考量因素。因此，以信息披露为核心也成为科创板的一大特点。

　多元化往往也意味着分化，参考创业板公司的长期表现，有的十年十倍，有的甚至涉嫌财务欺诈等问题。科创板多元化的上市标准和退市条件有望进一步保证优胜劣汰。

　科创板的多元化一方面要求我们借鉴较为成熟的市场的作法建立涵盖不同阶段科创公司的估值体系，另一方面对投资者的专业性和包容性提出了更高的要求。

　1.2.3 交易层面：流动性好，股价表现分化 1、市场流动性较好

　科创板于2019年7月22日开市，为了排除开市后短期一段时间交 易情况可能出现异常的干扰，我们考察最近6个月（截至3月13日）内各个板块的日均换手率的情况，主板（剔除中小板）为1.95%，中小板为3.01%，创业板为4.41%，新三板为0.27%，而科创板为 14.41%，换手的充分性远超其他板块，包括临时停牌的标准相对 于创业板的放宽等，这些都体现了科创板较好的市场流动性和较 高的定价效率。

　2、股价表现分化 考察2019年9月之前上市的科创板公司（共28家）在最近6个月 （截至3月13日）内的日均涨跌幅情况。涨幅最大的为中微公司，日均涨幅为0.87%，跌幅最大的为沃尔德，日均跌幅为0.44%， 股价分化表现明显。

　值得注意的是，根据2018年报，中微公司的研发支出占营收的比例为24.65%，而沃尔德仅为6.35%。此外，日均涨幅前7位的个股中，有6家的研发支出占营收比例超过15%，而剩下的21家公司中，仅有4家的研发支出占营收比例超过15%。研发支出是企业内生增长能力的一个观察角度，从这样的现象中能较为明显地看到，投资者对企业内生增长能力的不同判断很可能是科创板股价表现分化的一个重要原因。

　从中长期来看，股价表现会越来越向业绩层面回归。我们认为具 有内生增长能力的优质公司离不开产业蓬勃发展的沃土，这也是 从自顶向下的逻辑出发梳理ICT行业科创板投资机会的意义所在。

　2 未来十年科技创新的主线

　科技创新的领域如此之多，而且很多领域看起来都具有光明的前景，那么究竟如何抉择投资的风口？今年开年以来的这一系列巨变能给我们带来一些提示。

　2020年到来之前，谁也没想到它是这样不平凡的一年。就像那首歌里唱的，“only need the light when it"s burning low”，当我们遭受突如其来的变化时，一些习以为常的支点或许会格外地被依赖。

　当新冠疫情与我们不期而遇，习近平总书记指出一方面要打赢疫 情防控阻击战，另一方面要确保实现今年经济社会发展目标任务。这样的背景之下，“新基建”被提到了前所未有的重视高度。这 样的“临危受命”为人们普遍带来了新的认知，科技创新不再是 “阳春白雪”，而是社会进步的真正基石。

　这样的认知又给我们带来新的问题：科技创新和实现经济社会发 展目标任务的关系究竟在哪里？根据2018年GDP按行业分产值，占GDP比重最高的是工业（33.9%）和其他服务业（15.5%）， 信息传输、软件和信息技术服务业占比仅为3.6%，似乎科技创新 和实现经济社会发展目标任务之间的关系并不是很大。但是政策 的加持一定有它的内涵，我们不妨从间接的角度来看看，科技创 新如何最大化地实现对工业、服务业等行业的“加成效应”？ 我们看到的答案是，在赋能技术的合力烘托下，智能型社会正在 开启，这是未来十年中最重要的科技主线。透过这样的底层逻辑，科技行业在国民经济发展中的战略地位变得更加清晰，科技行业 方方面面的变革也显得有迹可循。

　现阶段，在我们的身边，只要留心观察就可以发现这样的迹象， 即各行各业正在多多少少地进行智能化转型，消灭工作中的重复，追求人生的高效率，甚或创造更多价值。公众号“中国地震台网”已经在用AI新媒体编辑写即时新闻，24小时超长在线，十秒完成 一篇推送；上海通用金桥工厂车间里，10多位工人管理着386台 机器人，每天与机器人合作生产80台凯迪拉克；摩根大通已经强 制要求其资产管理部门的所有员工学习Python……在技术界与产 业界的洞见与努力之下，智能型社会正逐步开启。

　尤其新冠疫情来袭，进一步加速了人们对社会智能化转型的认知。封闭隔离让我们提前感受到了劳动力人口锐减对经济带来的影响，而这样的时艰之下，相比一些受到巨大冲击的传统领域，智能化 程度较高的行业及企业在生产和服务方面受到的影响较小，与此 同时，智能制造等新兴产业展现出强大的成长潜力。

　可以看到，智能型社会带来的效率提升和价值创造在劳动力人口逐渐减少、供给侧改革持续深化、中国经济换挡的大背景下是意义非凡的。

　智能型社会的发展可以被分为三个阶段。第一阶段，赋能技术要满足算力、算法、数据、通信等各方面的要求；第二阶段，实现人工智能工业化，促成人工智能的大规模应用；第三阶段，产业 全面进入智能时代，极大提升生产效率和财富创造。这三个阶段并不完全是顺序发展的关系，技术界与产业界正齐心协力、不同程度地向着最终的愿景并行推进。大体上看，目前我们正处于第 二阶段与第三阶段之间，各行各业正在不同程度地尝试或实现工作的智能化，即在某些环节或步骤用机器替代人的操作。据百度预计，2025年我们将进入第三阶段。

　图表 2：智能型社会的发展阶段

　资料来源：公开资料整理，首创证券研发部

　社会智能化的视角让我们得以从顶层观察科技创新。我们将社会智能化分为五个层级，边缘层、基础层、平台层、应用层，以及贯穿前四层的安全层。

　图表 3：社会智能化的五个层级

　资料来源：首创证券研发部

　从时间线来看，边缘层、基础层、平台层和安全层是社会智能化在当前阶段的发展重心。在这些不同层级的赋能技术中，我们选出了不可或缺的五大赛道，它们的影响力广泛深远，具有充沛的长期发展动能。

　3 动能充沛的五大赛道

　仔细观察会发现，这五大赛道有很多互为支撑、互为驱动、相互融合之处。这也是它们作为构建智能化社会的支分，协同高速发展的具体体现。

　3.1 智能源头“芯”突破 受赋能技术及创新应用的驱动，5G基站芯片，GPU、TPU、NPU等人工智能芯片，服务器芯片，物联网专用芯片，IGBT控制芯片等领域均处于需求广阔的阶段，再加上传统的芯片需求，中国具有全球最大的芯片市场，每年消耗全球半数以上的芯片。但这其中，国产芯片自给率则不足三成，市场份额不到10%。

　在半导体产业众多领域亟待国产替代的背景下，根据大基金按图索骥很有可能找到现阶段成长性较为确定的细分行业。原因有两方面，一是因为大基金为国家半导体战略的执行者；二是因为大基金良好的投资回报证明了介入公司的良好前景。

　过去五年中，在大基金一期拉动下，我国半导体供给侧已实现了长足的进步。封测业已处于世界第一梯队，大基金一期重点投资的制造业虽然规模较小但已实现高速成长。

　2019年10月22日，大基金二期成立，注册资本达到2041.5亿元，按照一期1:5的撬动比，二期有望撬动万亿元规模的社会资金。

　我们认为大基金二期可能会重点支撑以下两个方向。

　一个是芯片设计业。设计业是半导体产业链中的龙头，通常情况下毛利率在60%左右（制造业一般在35%），且资金需求量没有制造业那么高。与此同时，我国在智能汽车、智能电网、人工智能、物联网、5G等国家战略新兴行业的集成电路设计技术与国际领先水平尚有一定差距。

　另一个是半导体材料与设备。半导体产业链的最上游是半导体材 料与设备。由于芯片制造商不断向先进制程迁移，5G、云计算 等赋能技术驱动计算、通信及存储芯片的需求，中国市场活跃、 新建大量晶圆厂等因素，半导体材料与设备正处于快速增长阶段。据不同机构的统计数据，2018年半导体材料及设备销售额的增速 为61.4%，居于电子各细分品类市场增速之首。

　图表 4：电子各细分品类及其市场规模在 2018 年的增速

　资料来源：首创证券研发部

　相比需求的快速增长，国内半导体设备及材料的供给令人担忧。半导体制造工艺流程复杂，每一步都涉及到相关设备或材料。

　图表 5：半导体芯片制造工艺流程

　资料来源：互联网公开资料，首创证券研发部

　大基金总经理丁文武此前表示，大基金二期一是支持龙头，将对在刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持，加快开展光刻机、化学机械研磨设备等核心设备以及关键零部件的投资布局；二是组团出海，培育中国大陆“应用材料”或“东电电子”的企业苗子；三是加速装备从验证到“批量采购”的过程，为本土装备材料企业争取更多的市场机会。

　除上述两个发展潜力较大的细分领域外，其他一些趋势也可能带 来结构性机会。如：受物联网、AI等产业需求和高利润率的拉动，封测业的产业重心不断向MEMS等先进封装偏移；在集成电路各 细分市场中占比最高的存储器正在突破国外垄断，加大发展力度...