对标08年当前内需板块还有多大空间（全文完整）

下面是小编为大家整理的对标08年当前内需板块还有多大空间（全文完整）,供大家参考。

　内容 目 录

　 一、内需板块逐渐成为市场主线

　.............................................................................. 4 1.1 行业配置聚焦内需的核心逻辑

　...................................................................... 4 1.2 内需板块还有多大空间

　5 二、2008-2009 年内需板块行情复盘

　...................................................................... 6 2.1 08

　年内需板块持续走强的背景：金融危机冲击下外需疲软，内需刺激政策力度空前

　............................................................................................................. 6 2.2 刺激政策带动下，建材、机械和耐用消费品等需求大幅提升

　................... 7 2.3 内需板块估值和业绩双升

　8 三、对标 2008 年，内需板块还有多大空间

　......................................................... 10 3.1 本轮内需扩张与 2008 年金融危机期间的对比

　.......................................... 10 3.2 对标 08 年，本轮内需板块行情还有多大空间

　.......................................... 11

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　2

　 -

　 专题报告

　图表 目 录

　 图表 1：随着疫情缓和，国内宏观经济逐步恢复

　................................................... 4 图表 2：4 月我国挖掘机销量较去年同期大幅增长

　................................................ 5 图表 3：4 月我国重卡销量创历史新高

　.................................................................... 5 图表 4：2008 年金融危机冲击下，外需断崖式下降

　............................................. 6 图表 5：2008-2009 年刺激内需政策

　....................................................................... 6 图表 6：挖掘机、重卡销量

　....................................................................................... 7 图表 7：东部和西部地区水泥价格

　........................................................................... 8 图表 8：汽车、家电等耐用消费品销量

　................................................................... 8 图表 9：2008 年 6 月-2009 年 6 月期间累计涨跌幅前六大行业（%）

　.............. 9 图表 10：2008-2009 年建材行业估值水平变化

　..................................................... 9 图表 11：2008-2009 年机械行业估值水平变化

　................................................... 10 图表 12：提振内需政策方向对比 2020 年 VS 2008 年

　....................................... 11

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　3

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　 专题报告

　卡车物流强度较年初恢复比例 卡车物流强度（右轴）

　 一 、 内 需板 块 逐 渐 成为 市 场 主 线

　 1.1 行业配置聚焦内需 的 核心逻辑  自疫情以来，内需板块逐渐成为了 A

　股市场的主线，其中核心的逻辑有以下两个方面：一是随着疫情缓和，国内经济将逐步恢复，外需仍存不确定性的背景下，内需成为主要亮点；二是临近两会召开，市场对内需刺激政策预期不断加强，消费和基建等政策刺激力度或超预期。

　 经 经 济 正 从疫 情 阴霾 下 逐 步恢 复 ， 外需 疲 软或 将 延续 一 段 时 间， 内 需是 经 济结构中 的 亮 点。根据我们独家卡车物流高频跟踪数据来看，全国卡车物流恢复情况显著超越全国城市市内交通强度和城市排放等指标的恢复程度，这说明全国货运活跃程度处于快速恢复状态，宏观经济正从疫情阴霾下逐步恢复。此外，我们从挖掘机和重卡销量的数据同样可以看出在基建投资的带动下，经济恢复势头向好，4

　月挖掘机销量同比增速达 60%，重卡销量更是创历史新高，增速高达 61%。而对于外需，WTO

　等国际贸易组织预计今年全球贸易将下降-15%至-30%左右，此外疫情或进一步加剧原本就争端不断的全球贸易格局，总体而言全球贸易仍存较大的不确定性。

　图表

　 1 ：随着疫情缓和 ， 国内宏观经济逐步 恢 复

　120% 25

　100% 20

　 80% 15 60% 10 40%

　20% 5

　 0% 0

　 来源：国金证券研究所

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　4

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　 专题报告

　图表

　 2 ：

　4 月我国挖掘机 销 量较去年同期大幅 增 长

　 台 60000

　2020年 2019年 2018年 2017年

　50000

　40000

　30000

　20000

　10000

　0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

　10月

　11月

　12月

　来源：Wind、国金证券研究所

　 图表

　 3 ：

　4 月我国重卡销 量 创历史新高

　万辆

　2020年 2019年 2018年 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

　11月

　12月

　来源：第一商用车网、国金证券研究所

　  临 临 近 两 会， 中 央层 面 的政 策 目 标 和政 策 取向 逐 渐明 确 ， 内 需刺 激 政策 预期不断加强。全国两会确定在 5

　月 22

　日召开，届时国务院总理将作政府工 作报告，明确 2020 年的政策目标和政策取向。从 4 月 17 日政治局会议来看，保就业和保民生成为首要任务，会议提出要积极扩大内需，扩大居民消费，加强传统基础设施和新型基础设施投资。截止目前，我国对冲疫情的政策保持相对稳健，相比于 2008

　年金融危机时期的刺激政策力度，目前逆周期政策保持一定的定力，随着两会关于政策层面的定调，预计后续政策力度或超预期。

　 1.2 内需板块还有多大 空 间

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　5

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　 专题报告

　 站在当前时点， ， “ 内需板块还有多大空间 ” 是市场对内需板块关注的焦 点。一方面内需板块中，不少行业和个股均创下近年来的新高，市场或存在一定的“恐高”；另一方面，内需板块自疫情以来，已积累了一定的收益，向上的趋势是否可以延续同样备受市场关注。

　 我们接下来复盘 2008-2009

　年金融危机期间我国内需板块的走势，并对比这次疫情冲击和 2008

　年金融危机冲击的异同之处，从这个角度来前瞻内需板块的后续走势。

　二 、 2008-2009

　年内需 板 块 行 情复盘

　 2.1 08

　年内需板块持 续走 强的背景：金融危 机 冲 击 下外需疲软，内需 刺 激 政 策力度空前  2008

　年 年 在 全球金 融 危机的 冲 击下， 我 国外需 面 临较 大 的冲击 击。2008

　年下 半年以来，我国出口增速急剧下行，这一趋势一直延续到 2009

　年下半年。与此同时，PMI

　新出口订单也明显萎缩，进一步反映了当时外需受到的负 面冲击之大。

　图表

　 4 ：

　2008 年金融危 机 冲击下，外需断崖 式 下降

　60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 出口金额:当月同比 % PMI:新出口订单 %（右轴）

　70

　60

　50

　40

　30

　20

　10

　0 2007-10 2008-06 2009-02 2009-10 2010-06 来源：Wind、国金证券研究所

　 为了对冲外需的疲 软 ， 我 国出台了多项刺激 内 需 政 策，比如

　4

　万亿财政 刺激 计 划 、家 电 和汽 车 下乡 、 十 大 产业 振 兴规 划 等， 可 以 说 当时 的 政策 刺 激规模是空前的。随着经济下行压力的显现，2008

　年 11

　月中央政府宣布 4万亿财政刺激计划，开启了这一轮经济刺激的大幕，随后，消费和产业刺激政策密集出台，政策方向主要在（保障性）住房、基建、耐用消费品等领域。

　图表

　 5 ：

　2008-2009 年 刺 激内需政策

　 时间

　刺激内需政策

　内容

　2008 年 11 月 4 万亿财政刺激计划

　 主要投向保障性住房、基础设施建设等领域

　 2008 年 12 月

　 家电下乡 家电下乡的品种包括彩电、冰箱（含冰柜）、洗衣机、手机、计算机、热水器、微波炉、空调、电磁炉等

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　6

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　 专题报告

　 2009 年 1 月

　汽车下乡 针对小排量乘用车的购置税减征、汽车和摩托车下乡

　 为应对金融危机对实体经济冲击，国务院通过 2009 年 1 月-2 10 大产业振兴规 了汽车、钢铁、纺织、装备制造、船舶工业、 月 划 电子信息、轻工、石化、有色金属产业和物流

　 业等十大产业调整振兴规划

　来源：Wind、国金证券研究所 2.2 刺激政策带动下， 建 材、机械和耐用消 费 品 等 需求大幅提升  在政策的带动下， 相 关 行 业需求明显扩张， 行 业 景 气迅速提升。由于 2008年政策方向主要是地产和基建产业链和耐用消费品行业，我们从典型相关行业来看，挖掘机和重卡销量、水泥价格、家电和汽车销量均明显上行。此外，在如此大规模的刺激下，需求扩张的趋势持续了近一年时间。

　图表

　 6 ：挖掘机、重卡 销 量

　销量:挖掘机:主要企业:当月同比 % 销量:商用车:货车:重型:当月同比 % 350

　300

　250

　200

　150

　100

　50

　0

　-50

　-100 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07

　来源：Wind、国金证券研究所

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　7

　 -

　 专题报告

　图表

　 7 ：东部和西部地 区 水泥价格

　价格:普通水泥:42.5级散装:北京 元/吨价格:普通水泥:42.5级散装:上海 元/吨价格:普通水泥:42.5级散装:兰州 元/吨 550 价格:普通水泥:42.5级散装:西宁 元/吨

　500

　450

　400

　350

　300

　250

　200 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06

　来源：Wind、国金证券研究所

　 图表

　 8 ：汽车、家电等 耐 用消费品销量

　销量:乘用车:狭义:当月同比 % 销量:家用空调:当月同比 % 120

　100

　80

　60

　40

　20

　0

　-20

　-40

　-60 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06

　来源：Wind、国金证券研究所

　 2.3 内需板块估值和业 绩 双升  2008

　年 11

　月正式推出四万亿经济刺激方案后，A

　股市场应声上涨，随后一路震荡上行，其中建材、地产、汽车、电气设备、建材、家电和机械等板内需块行情上行幅度尤为显著。

　 分阶段来看，2008-2009 年内需板块行情可以分为三个阶段：

　 1 ）反弹初期 ：建材、机械、建筑和电气设备领涨，随着四万亿政策的推出，市场反弹围绕着政策利好的基建产业链展开，其中水泥、工程机械、铁路 和电网建设成为引领市场反弹的“急先锋”；

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　8

　 -

　 专题报告 销量:冰箱:当月同比 %

　沪深 300电气设备机械设备 房地产 建筑材料 汽车 家用电器

　  2 ）多主线并行 ：随后市场主线有所扩散，除了政策刺激的基建产业链之外，有色、军工等行业也明显上行，其中有色行情主要由金价和铜价上涨带动，军工行情主要由企业重组事件带动；  3 ）全面扩散：随着 2009

　年内需刺激政策的大面积铺开，汽车、地产等耐用消费品行业在政策刺激带动下明显上行。内需板块中基建、地产和耐用消费品行业全面上行，成为贯穿整个金融危机后复苏阶段的投资主线。

　图表

　 9 ：

　2008 年

　 6 月 -2009 年

　 6 月期间累计涨跌 幅 前六大行业（ % ）

　80

　 60

　 40

　20

　 0

　 -20

　 -40

　 -60

　来源：Wind、国金证券研究所

　 估值和业绩双升共 同 驱动

　2008-2009 年内需板块 的 行情。正如前文所述，刺激政策对内需板块的需求有明显提振作用，相关行业的业绩有明显的提升。除此之外，行业板块估值的抬升也是当时内需板块领跑市场的重要驱动力。以建材和机械为例，2008 年 11 月以来，随着 4 万亿政策的落地， 不论是行业自身估值还是相对沪深 300 指数的估值均有明显的抬升。

　图表

　 10 ：

　2008-2009 年建材行业估值水平变化

　PE(TTM)：建筑材料 PE(TTM)：建筑材料/沪深300（右轴）

　45 2.0 40 1.8 35 1.6 30 1.4 1.2 25 1.0 20 0.8 15 0.6 10 0.4 5 0.2 0 0.0

　 -

　9

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　 专题报告 2008-06 2008-07 2008-08 2008-09 2008-10 2008-11 2008-12 2009-01 2009-02 2009-03 2009-04 2009-05 2009-06 2009-07 2009-08 2009-09 2009-10 2009-11 2009-12

　来源：Wind、国金证券研究所

　 图表

　 11 ：

　2008-2009 年 机 械行业估值水平变化

　PE(TTM)：机械设备 PE(TTM)：机械设备/沪深300（右轴）

　45 1.8 40 1.6 35 1.4 30 1.2 25 1.0 20 0.8 15 0.6 10 0.4 5 0.2 0 0.0

　 来源：Wind、国金证券研究所

　 三 、 对 标

　 2008

　年，内 需 板 块 还有 多 大 空 间

　 3.1 本轮内需扩张与

　2008 年金融危机期间的 对 比  尽管本轮提振内需的背景和 2008

　年金融危机的有相似之处，比如外需均相对疲软，但两者在政策方向上存在较大的区别。

　 本轮内需扩张和

　2008 年内需刺激政策的着 力 点 有 所不同，2008 年政策刺

　激 基 本 全面 覆 盖了 基 建、 地 产 、 家电 、 汽车 等 多个 方 面 ， 而本 轮 刺激 政 策

　的重 心 或 在 于 基 建 补 短 板 和促 进 消 费 回 补 。首先，在房住不炒的政策基调 下，房地产在本轮内需扩张中的作用或明显降低。其次，耐用消费品方面，当前家电和汽车等耐用消费品保有量和 08

　年相比有显著增加（比如：

　2018

　年汽车保有量是 2008

　年的 6

　倍），耐用消费品需求的提升难有当年刺激后大规模的增加。所以，本次消费回补政策或对那些受疫情冲击较大的服务性消费和非耐用品消费的拉动效应更大，比如餐饮、旅游、商贸零售和食品饮料等方面。

　-

　10

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　 专题报告 2008-06 2008-07 2008-08 2008-09 2008-10 2008-11 2008-12 2009-01 2009-02 2009-03 2009-04 2009-05 2009-06 2009-07 2009-08 2009-09 2009-10 2009-11 2009-12

　图表

　 12 ：提振内需政策 方 向对比

　 2020 年

　 VS 2008 年

　 方向 2008 年 2020 年 基建 交通水利等传统基础设施 补短板：新老基建结合 地产 下调首...