大成基金投资风格分析：深耕个股研究，长期坚定持有

下面是小编为大家整理的大成基金投资风格分析：深耕个股研究，长期坚定持有,供大家参考。

　 一、 基金经理

　1、基金经理简介 刘旭先生，管理学硕士。2009 年至 2010 年在毕马威华振会计师事务所任审计师；2011 年 2 月至 2013 年 5 月任广发证券研究所行业研究员（商业零售）；2013 年 5 月加入大成基金管理有限公司，历任研究部助理研究员、基金经理助理；2015 年 7 月起任基金经理。

　 具有超过 5 年的基金经理经验；

　 目前共管理着 5 只基金，总管理规模约 67.7 亿元，历史业绩表现优秀；表 1：刘旭在管基金情况概览（截至 2020 年 11 月 20 日）

　数据来源：Wind，&& 注：大成创新成长于 2020 年 3 月 23 日，增聘了一位基金经理：侯春燕，目前由刘旭与侯春燕共同管理。注：成立/任职未满一年的基金不进行同类排名。

　2、投资框架  投资目标：

　以发现卓越的公司和投资机会为目标去分配精力，尽量减少交易性操作，认真基于影响企业长期价值的因素去研究和分析，以有积累的方式进步和成长。

　 投资理念：基于企业的长期价值进行研究与投资刘旭的投资理念主要有如下四点：

　 极度求真：极度求真、客观公正、不带偏见，动态地看待事物的发展，不要因一点否定企业，警惕刻舟求剑；  独立的起点：想清楚为什么要研究一个公司。可能是基于财报、对行业方向的理解、优秀靠谱的管理层等因素，需要警惕基于热点、卖方推荐等的研究；

　基金代码

　基金简称

　投资类型

　基金成立日

　任职日期 基金规模 任职业绩 任职业绩

　（亿元）

　（%）

　同类排名 000628 大成高新技术产业 普通股票型 2015-02-03 2015-07-29 14.98 205.26 5/120 160910 大成创新成长 偏股混合型 2007-06-12 2016-08-20 18.00 93.53 205/499 008271 大成优势企业 偏股混合型 2019-12-24 2019-12-24 3.52 64.44 - 008871 大成睿裕六个月持有 普通股票型 2020-06-05 2020-06-05 7.90 20.27 - 009069 大成睿鑫 普通股票型 2020-08-11 2020-08-11 23.30 5.81 -

　  透过现象分析本质：提高分析问题的能力；哪些是企业的现象，哪些是背后的驱动因素；  思考超额收益的来源：认为国家、企业或个人超额收益的来源是差异化而非同质化，需要找准核心要点，并对未来做出判断。

　 投资风格：

　 坚持自下而上精选个股，较少进行择时；

　 敢于重仓，集中持股；

　 低换手率，长期投资。

　 选股理念：重视企业长期价值中枢

　刘旭重视选股，将企业长期价值中枢作为个股选择的主要依据。其选股标准主要有如下三大要素：

　 商业模式：关注企业的自由现金流的创造能力、产业链议价能力及扩张的规模效应；  竞争优势（供给侧）：深刻理解企业的护城河与需求粘性，避开那些虚假的壁垒，竞争优势要清晰显著可辨认；  行业天花板（需求侧）：关注量价两方面构成的企业成长期空间，要辩证地看待二者之间的关系，需要健康的增长。

　 投资能力圈：

　 擅长基于影响企业的长期变量对个股进行深入研究；

　 致力于发现优秀公司，积极寻找投资机会，同时减少交易性操作；

　 擅长汽车及零部件、家电、机械等制造业和部分消费娱乐等行业的研究和投资。

　*注：以上“投资框架”相关内容均由大成基金所提供。

　 二、 产品表现

　由于刘旭目前所管理的 5 只产品中，大成创新成长为与他人合管，大成优势企业、大成睿裕六个月持有、大成睿鑫成立均未满一年，故在此重点针对其任职时间最长、代表性 最强的产品（大成高新技术产业）进行分析。

　1、历史业绩：长期业绩稳定优秀，净值不断创新高

　从历史业绩来看，截至 2020 年 11 月 20 日，刘旭所管理的大成高新技术产业在其任职至今收益表现排名同类前 5%，长期业绩稳定优秀。

　图 1：大成高新技术产业历史业绩（2015/7/29-2020/11/20）

　250

　大成高新技术产业

　沪深 300

　中证 500

　中证 800

　中证主动股基

　200

　 150

　 100

　 50

　 0

　 -50

　 -100

　资料来源：Wind，&&

　无论是与市场宽基指数（沪深 300、中证 500、中证 800 等）相比，还是与主动管理股票型基金的平均相比，均表现更优，超额收益明显。

　从近五年的净值表现来看，大成高新技术产业在近五年中，有 143 天净值创新高（即有 143 天的净值高于此日前所有净值），为投资者不断创造更优的业绩回报。

　2、不同市场风格下的业绩表现 自担任基金经理以来，刘旭在每一个自然年度均表现优秀。以刘旭所管理时间最长的大成高新技术产业股票型基金为例，自其开始管理该基金起的每一个自然年度，该基金均 大幅跑赢业绩比较基准。2016-2020 年，市场风格不断切换，该基金均能表现优秀，体现了刘旭能够适应不同市场风格的优秀管理能力。

　2015-07-28

　2015-09-16

　2015-11-10

　2015-12-28

　2016-02-22

　2016-04-11

　2016-05-30

　2016-07-19

　2016-09-05

　2016-11-01

　2016-12-19

　2017-02-13

　2017-03-31

　2017-05-23

　2017-07-12

　2017-08-29

　2017-10-23

　2017-12-08

　2018-01-26

　2018-03-22

　2018-05-15

　2018-07-03

　2018-08-20

　2018-10-15

　2018-11-30

　2019-01-21

　2019-03-15

　2019-05-08

　2019-06-26

　2019-08-13

　2019-10-08

　2019-11-25

　2020-01-13

　2020-03-09

　2020-04-27

　2020-06-17

　2020-08-06

　2020-09-23

　2020-11-18

　 表 2：大成高新技术产业股票型基金业绩表现（单位：%）

　2016年 2017年 2018年 2019年 2020年至今 近三年 大成高新技术产业 0.83 36.33 -15.75 42.20 55.41 87.21 业绩比较基准 -13.41 2.73 -25.61 26.30 20.75 10.76 超额收益 14.24 33.60 9.86 15.90 34.65 76.45 数据来源：Wind，&& *除 2020 年外，历年业绩均为该年度 1/1-12/31 的业绩；2020 年至今业绩：2020/1/1-2020/11/20；近三年：2017/11/21-2020/11/20。

　将市场按风格进行更为具体的切分，可以发现：刘旭在大多数市场情况下的表现均优于沪深 300 指数和中证 500 指数。其中，在大盘风格市场、熊市、震荡市等情况下优势明显，或是由于其持仓相对偏重消费，攻守兼备。

　在“消费+科技牛市”和“快速上行期”，中小市值的科技股上涨幅度较大，而在刘旭的持仓中，科技股（尤其是 TMT 行业）近期的配置比例较低，故其业绩弹性相对稍弱。

　表 3：大成高新技术产业在不同市场情况下的表现对比（单位：%）

　大盘风格市场 熊市 消费+科技牛市 快速下行期 震荡期 快速上行期 疫情影响期 大成高新技术产业 23.21 -15.08 27.82 -8.44 20.39 9.79 -10.17 沪深300指数 18.10 -29.09 36.87 -13.49 9.76 8.85 -11.88 中证500指数 0.86 -30.36 39.40 -19.47 14.43 13.71 -12.11 数据来源：Wind，&& *“大盘风格市场”：2017/5/4-2017/12/31；“熊市”：2018/2/2-2018/12/31；“消费+科技牛市”：2019/1/1-2019/4/19；“快速下行期”：2019/4/20-2019/6/6；“震荡期”：2019/6/7-2020/4/30；“快速上行期”：2019/11/29-2020/1/13；“疫情影响期”：2020/1/21- 2020/2/3。（以上市场阶段定义均根据市场指数走势而定，可能存在一定的偏差，仅供参考。）

　3、任意一天买入获正收益概率高，优质定投标的

　刘旭所管理的基金长期业绩稳健优秀，自其接管日（2015 年 7 月 29 日）起至 2020 年 11 月 20 日，任意一天买入并持有一定时间获取正收益的概率远超市场指数。

　表 4：持有大成高新技术产业/市场指数获正收益概率（自 2015/7/29 起任一日买入）

　持有3个月 持有6个月 持有1年 持有2年 持有3年 大成高新技术产业 76.60% 79.16% 85.65% 100.00% 100.00%

　上证综指 51.34% 55.00% 57.32% 32.51% 21.06% 沪深300 62.51% 65.93% 66.92% 69.72% 81.95% 中证500 47.13% 54.14% 45.25% 23.36% 7.96% 中证800 57.49% 64.90% 66.54% 47.10% 70.97% 主动股基 62.59% 65.07% 68.06% 65.02% 75.22%

　 数据来源：Wind，&&，截至 2020 年 11 月 20 日 *主动股基：中证主动式股票型基金指数，该指数反应了全市场主动管理型股票型基金的整体情况。从表 3 可以看出，自刘旭任大成高新技术产业的基金经理（2015 年 7 月 29 日）之后的任意一天，买入该基金并持有 3 个月，能够获取正收益的概率为 76.6%；持有 1 年，获取正收益的概率超过了 80%。坚持长期持有，获取正收益的概率更高：自刘旭任职后 的任意一天买入并持有 2 年或 3 年，获取正收益的概率均为 100%。

　与之相对应的，自该时点买入并持有一些市场指数（包括能够反映全市场主动管理型股票基金平均表现的指数），持有 3 个月/6 个月/1 年/2 年/3 年所获取正收益的概率大多在 50-65%左右，远低于持有大成高新技术产业所能获取正收益的概率。

　此外，持有大成高新技术产业所能获取正收益的概率随着持有时间的增长有一定的上升；而持有各类指数的时间越长，其所能获取正收益的概率并未相应上升，部分指数甚至有 所下降。

　表 5：持有大成高新技术产业/市场指数所获平均收益（自 2015/7/29 起任一日买入）

　持有3个月 持有6个月 持有1年 持有2年 持有3年 大成高新技术产业 6.03 10.87 21.02 39.57 57.71

　上证综指 0.20 -0.00 0.12 -2.66 -7.17 沪深300 1.87 3.32 6.72 10.67 12.24 中证500 0.12 -0.43 -1.30 -8.81 -17.65 中证800 1.37 2.25 4.42 5.01 3.32 主动股基 3.27 5.56 10.44 13.33 14.71 数据来源：Wind，&&；截至 2020 年 11 月 20 日；单位：%。

　*主动股基：中证主动式股票型基金指数，该指数反应了全市场主动管理型股票型基金的整体情况。

　从表 4 可以看出，自刘旭任大成高新技术产业的基金经理（2015 年 7 月 29 日）之后的任意一天，买入该基金并持有 3 个月或以上时间（6 个月/1 年/2 年/3 年），所获收益的均值均为正值。且随着持有时间的增长，所获收益的均值逐渐增长，远超持有市场指数的收益，且收益差距进一步拉大。

　虽然这些概率数据/持有收益均值受到初始买入时间点的影响，但是也在一定程度上反应了刘旭所管理产品业绩的稳定优秀，具有财富累积效用，适合长期持有，是良好的定投标的。

　4、季度胜率高，业绩表现稳健 从季度收益表现的角度来看，大成高新技术产业在刘旭任职期间表现稳定，在大多数季度均能跑赢业绩基准和中证主动式股票型基金指数，胜率较高。

　 自刘旭接管大成高新技术产业后的 20 个完整季度（2015Q4-2020Q3），共有 15 个季度获得正收益，季度正收益概率达 75%；共有 15

　个季度跑赢业绩比较基准，胜率达 75%；共有 13 个季度跑赢中证主动式股票型基金指数，胜率达 65%，季度间表现稳定 优秀，胜率较高。

　图 2：大成高新技术产业（刘旭任期内）季度超额收益情况

　相对业绩基准的超额收益

　相对中证主动股基指数的超额收益

　20

　 15

　 10

　 5

　 0

　 5

　 10

　 资料来源：Wind，&&

　5、风险控制水平表现优秀 除了业绩表现稳健优秀外，刘旭所管理的产品在回撤管理方面同样表现优秀。以中证主动式股票型基金指数在不同时期的最大回撤与大成高新技术产业相比，可以发现，在各 自然年度（2016-2020 年）及市场调整幅度较大的阶段（熔断、熊市、快速下行期、震荡期），大成高新技术产业的回撤均相对更小，抗跌性较强。

　表 6：大成高新技术产业/中证主动股基最大回撤对比（单位：%）

　技术产业股基指数 数据来源：Wind，&& *2019 年、2018 年、2017 年和 2016 年：均为对应年份 1/1-12/31；2020 年：2020/1/1-2020/11/20； *“熔断”：2016/1/1-2016/1/28；“熊市”：2018/2/2-2018/12/31；“快速下行期”：2019/4/20-2019/6/6；“震荡期”：2019/6/7- 2020/4/30。（以上市场阶段定义均根据市场指数走势而定，可能存在一定的偏差，仅供参考。）

　2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 熔断 熊市 快速下行期 震荡期 大成高新 -21.78

　-6.04

　-22.25

　-9.53

　-15.18

　-20.33

　-22.02

　-7.31

　-15.18 中证主动 -24.26

　-7.60

　-30.10

　-11.78

　-16.74

　-24.26

　-29.00

　-10.42

　-16.74

　 截至 2020 年 11 月 20 日，市场上共有 55 只现任基金经理任职满 5 年的主动管理股票型基金。大成高新技术产业的近五年业绩在其中排名第五，近五年最大回撤在其中排名前 25%，在收益和风险控制之间达到了较优的平衡。

　图 3：现任基金经理任职满 5 年的主动管理股票型基金的近四年业绩&最大回撤

　0

　0

　 -10

　 -20

　 -30

　 -40

　-50

　 -60

　资料来源：Wind，&& *注：横轴：近五年收益率（%）；纵轴：近五年最大回撤（%）；近四年：2015/11/21-2020/11/20。

　6、大类资产配置：较少进行择时，较高仓位稳定操作 根据过往对基金经理刘旭的历史调研情况，刘旭坚持自下而上精选个股，较少进行择时。对市场的走势或波动关注较少，将更多精力集中在对个股的深入研究上，股票仓位的变 动大多源自于个股选择的变动。

　从历史季报所披露的数据来看，在大类资产配置方面，刘旭所管理的产品的仓位变动较小。以大成高新技术产业为例，自刘旭任职以来，其股票仓位大多在 85%左右波动，较高仓位稳定操作。

　图 4：大成高新技术产业股票仓位变动

　50 100 150 200 250 300

　大成高新 技术产业

　100%

　95%

　90%

　85%

　80%

　75%

　70%

　65%

　60%

　权益总仓位占净值比例

　沪深 300 指数

　 4,700

　4,500

　4,300

　4,100

　3,900

　3,700

　3,500

　3,300

　3,100

　2,900

　2,700

　2,500

　资料来源：Wind，&& 左轴：权益总仓位占净值比；右轴：沪深 300 指数收盘价

　7、大小盘风格：向大盘平衡型风格过渡

　从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，大成高新技术产业在刘旭任职期间，全部持仓的股票市值分布逐渐向中大盘过渡。在 2015 年下半年和 2016 年，大成高新技术产业的持仓以中小盘股为主（市值在 300 亿元以下）；自 2017 年开始，增加了对中大盘股票（市值在 300 亿元以上）的配置比例，契合市场风格变动。

　图 5：大成高新技术产业大小盘风格

　300-1...