2020年一季度经济增长数据点评：一季度GDP负增长，后三个季度持续改善可期

下面是小编为大家整理的2020年一季度经济增长数据点评：一季度GDP负增长，后三个季度持续改善可期,供大家参考。

　▍ 就业：城镇调查失业率回落，但仍然维持在

　5.5%以上，预计一揽子宏观对冲政策会加快落地。

　一季度，全国城镇新增就业人员

　229

　万人。

　3

　月份，全国城镇调查失业率为

　5.9% ，比

　2

　月份下降

　0.3

　个百分点；其中

　25-59

　岁群体人口调查失业率为

　5.4% ，估计

　25

　岁以下的年轻群体的就业压力可能更大。

　31

　个大城市城镇调查失业率为

　5.7% ，与上月持平。目前来看，就业仍然是当前经济中较为突出的问题，预计一揽子宏观对冲政策会加快落地，打出缓解当前就业压力的组合拳。

　▍ 维持后续趋势判断，年内经济运行有望回到合理区间。

　综合来看，尽管一季度经济负增长，但产业体系基本没有受到冲击，二季度以来复工复产进一步加快，部分领域已基本回到正常水平。随着一揽子宏观对冲政策的落地，总需求在后续三个季度

　有望出现回补，要素市场化改革也能进一步激发经济潜力，改善供给结构。中国经济长期向好的基本条件和基本因素没有变化，料能有效支撑经济中长期增长。我们维持此前对后续经济趋势的判断：在

　3

　月已经表现出相对

　1-2

　月明显恢复的情况下，预计二季度表现会更好，如果全球疫情控制比较好，下半年会比上半年更好，年内经济运行有望回到合理区间。

　 目录

　一季度

　GDP

　同比下降

　6.8%，略好于市场预期，基本符合我们此前预测

　 .......................... 1

　工业：3

　月工业恢复情况好于预期，显示生产端的压力已明显缓解

　 .................................... 1

　投资：地产料率先反弹，基建有望接力，制造业投资短期或延续承压

　 ............................... 3

　消费：慢变量的修复需要更多时间

　 .......................................................................................... 6

　维持后续趋势判断，年内经济运行有望回到合理区间

　 ......................................................... 10

　插图目录

　图

　1 ：

　2020

　年一季度

　GDP

　和三大产业增长情况

　 ................................................................... 1

　图

　2 ：工业生产

　V

　型反弹，环比改善明显，当月增速同比接近恢复至正增长水平

　............. 2

　图

　3 ：春节后整车物流景气指数在

　3

　月延续上升态势，近期已基本回到正常区间

　 ............. 2

　图

　4 ：分行业工业增加值累计增速角度，计算机、通信等电子制造业、电气机械及器材制造业，以及铁路、航空、船舶制造业环比改善最为显著

　 ........................................................ 3

　图

　5 ：整体固定资产投资增速累计下降

　16.1% ，基本与我们预期一致（ -16.9% ），其中房地产开发投资当月同比转正，但制造业投资恢复的斜率明显弱于地产投资及基建投资

　 ..... 4

　图

　6 ：细分行业看，非金属矿物制品业、房地产业、教育、电力、热力燃气及水生产和供应业改善最为显著，而核心的制造业投资增速仍然有较大幅度的两位数负增长

　 ................ 5

　图

　7 ：地产方面，新开工和竣工面积增速有明显，但仍然处于负增长状况

　 ......................... 6

　图

　8 ：

　3

　月社消跌幅收窄，但仍然维持双位数负增长

　 ............................................................. 7

　图

　9 ：其中餐饮消费持续回落，商品消费出现反弹

　 ................................................................ 7

　图

　10 ：除餐饮和服装外，其余种类较

　1-2

　月增速均有改善

　 .................................................. 7

　图

　11 ：汽车消费

　3

　月出现大幅反弹

　 ......................................................................................... 8

　图

　12 ：经营性收入的冲击最大，转移收入受到的影响最小

　 .................................................. 9

　图

　13 ：

　2020

　年一季度全国居民消费支出构成及增速

　 ............................................................ 9

　图

　14 ：

　3

　月城镇调查失业率出现回落

　 .................................................................................... 10

　图

　15 ：后续三个季度的经济增长情况预测

　 ............................................................................ 11

　▍ 一季度

　GDP

　同比下降

　6.8%，略好于市场预期，基本符合我们此前预测

　 此前市场根据

　3

　月的返岗人流、企业复工复产率以及六大集团日均发电耗煤估计、预期的一季度

　GDP

　增长情况要更为悲观一些。今天上午，上证综指上涨

　0.89% ，深证成指上涨

　1.37% ，创业板指数上涨

　1.92% ，市场对宏观数据的反馈比较正面。我们在《宏观经济每周聚焦

　20200329 ：年内经济运行有望回到合理区间》提出，一季度

　GDP

　增速可能更接近 -5% 左右。从统计局公布的数据来看，基本符合我们此前预测。

　 稳定一季度增长的重要力量是服务业，特别是生产性服务业。国家统计局数据显示，一季度，第一产业增加值

　10186

　亿元，下降

　3.2% ；第二产业增加值

　73638

　亿元，下降 9.6% ；第三产业增加值

　122680

　亿元，下降

　5.2% 。第一产业虽然降幅最小，但是占比仅为

　4.9% ，第二产业降幅最大，也反映出疫情对工业生产的冲击。第三产业在一季度占比达

　59.4% ，降幅为

　5.2% ，虽然我们估计批发零售业、交通运输业、住宿餐饮业等受冲击较大，3

　月预计难以回到正常增长水平，但信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值分别增长

　13.2% 和

　6.0% 。

　3

　月份，全国服务业生产指数下降

　9.1% ，降幅较

　1-2

　月份收窄

　3.9

　个百分点，整体服务业也在加快逐步恢复。

　 图 1：2020 年一季度 GDP 和三大产业增长情况

　% 0

　-2

　-4

　-6

　-8

　-10

　-12

　GDP 第一产业 第二产业 第三产业

　 资料来源：Wind，中信证券研究部

　▍ 工业：3

　月工业恢复情况好于预期，显示生产端的压

　力已明显缓解

　 3

　月的工业增加值已基本与去年同期持平，显示生产端压力的明显缓解。

　一季度，规模以上工业增加值同比下降

　8.4% ，全国工业产能利用率为

　67.3% ，比上年同期下降

　8.6

　个百分点。而

　3

　月来看，规模以上工业增加值同比实际下降

　1.1% ，降幅较

　1-2

　月收窄

　12.4个百分点，整体工业生产出现了“ V ”型的反弹（图

　2 ）。具体来看， 3

　月以来，生产活动正在逐步加快恢复，当月中采制造业

　PMI

　指数较前值明显改善，重回荣枯线以上。而通过

　GDP 第一产业 第二产业 第三产业 体量占比：4.9% 体量占比：59.4% 体量占比：35.7%

　高频数据观察，疫情良好管控下的复工也仍在有序进行，无论是六大电厂日均耗煤量还是整车物流景气指数（图

　3 ），均显示出了较明显的反弹。

　 图 2：工业生产 V 型反弹，环比改善明显，当月增速同比接近恢复至正增长水平

　 % 工业增加值:当月同比 工业增加值:当月环比:经季节调整（右轴）

　5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03

　资料来源：Wind，中信证券研究部

　 图 3：春节后整车物流景气指数在 3 月延续上升态势，近期已基本回到正常区间

　 周环比增幅(右) 整车流量景气指数

　120 100 80 60 40 20 0

　资料来源：G7 智慧物联，中信证券研究部

　100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%

　从

　3

　月的工业增加值增速修复结构中，我们也看到了一些结构性亮点，其中高技术行业恢复相对较快。

　3

　月， 41

　个大类行业中有

　16

　个行业增加值保持同比增长，而

　90% 的行业当月增加值都比

　1-2

　月份加快。其中除中上游部分行业保持正增长以外（化学原料和化

　学制品制造业增长

　0.7% ，黑色金属冶炼和压延加工业增长

　4.1% ，有色金属冶炼和压延加工业增长

　2.8% ），高技术产业工业增加值表现也较好，整体高技术制造业

　3

　 月同比增长 8.9% ，其中计算机、通信和其他电子设备制造业当月增长

　9.9% ，将一季度的同比增速降幅显著收窄（图

　4 ），而电气机械及器材制造业，以及铁路、航空、船舶制造业环比改善也十分显著，累计增加值增速分别收窄了

　11.8

　个百分点和

　14.5

　个百分点。从这些角度来看，我们能够看到的是工业生产的韧性不仅有传统中上游行业需求所反映出来的传统经济的支撑，也有新经济需求所带来的高技术产业的支撑，且经济增速下行压力并不会明显改变这些支撑点的进一步强化，这里体现出结构性的一些亮点，也为后续的工业表现持续回暖打下了一定基础。

　仍需关注海外需求的后续冲击，工业持续的反弹力度也取决于内外需的变化。

　在

　3

　月

　-1.10

　工业数据中，我们看到了出口交货值的明显改善，同比名义增长

　3.1% ，这也与

　3

　月出口增速的变化相为印证，体现了前序堆积订单的赶工情况。但针对这部分订单的未来需求，我们认为也要保持一定程度的谨慎，受出口需求所推动的工业增加值部分未来一段时间可能承压，或需要进一步观察内需和外需的相对变化。譬如从

　3

　月表现中看到的高技术产业工业增加值表现，是否能够延续其亮丽，也一定程度取决于全球的资本开支情况及电子消费、高技术行业的需求状况。

　 图 4：分行业工业增加值累计增速角度，计算机、通信等电子制造业、电气机械及器材制造业，以及铁路、航空船舶制造业环比改善最为显著

　计算机、通信和其他电子设备制造业 电气机械及器材制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 汽车制造业专用设备制造业 2020-02

　2020-03

　-26.00

　-12.90

　-13.70

　 -13.50

　-2.80 通用设备制造业

　-17.20 %

　-35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0

　资料来源：Wind，中信证券研究部

　预计工业增加值在二季度持续保持正增长，累计增速有望在二季度末转正，但幅度仍然较小。

　从现阶段的观察来看，我们认为

　3

　月的工业增加值体现出了整体供给端的压力在显著缓解，疫情对复工复产的限制已经基本可控，后续工业增加值增速的变化更多将取决

　于需求端的变化水平。而从需求端分析，我们认为伴随国内逆周期政策的力度加大、信贷对基建和制造业的加大投放等，后续固定资产投资将有明显的发力，投资在短期有望扛起内需的“大旗”，也将带动工业增加值的明显修复，预计工业增加值在二季度持续保持正增长，累计增速有望在二季度末转正。但从幅度来看，正如我们前面提到的，由于海外疫情的扩散，我们认为二季度的外需压力或将最为显著，也将冲击一部分工业品的需求，因此整体反弹力度将不会像

　3

　月对比

　2

　月这样的显著（供给 + 需求的双修复），预计工业增加值累计同比增速有望在二季度末转正，但幅度仍然将偏小。

　▍ 投资：地产料率先反弹，基建有望接力，制造业投资短期或延续承压

　 固定资产投资方面，一季度全国固定资产投资（不含农户）同比下降

　16.1% （中信证券预测同比下降

　16.9% ），降幅比

　1-2

　月份收窄

　8.4

　个百分点。其中，民间固定资产投资 47804

　亿元，下降

　18.8% ，降幅收窄

　7.6

　个百分点，整体趋势基本符合我们前序判断。

　 图 5：整体固定资产投资增速累计下降 16.1%，基本与我们预期一致（-16.9%），其中房地产开发投资当月同比转正，但制造业投资恢复的斜率明显弱于地产投资及基建投资

　 %

　 制造业投资 基建投资

　房地产投资 固定资产投资

　资料来源：Wind，中信证券研究部

　分三大行业来看，房地产开发投资当月同比转正，但制造业投资恢复的斜率明显弱于地产投资及基建投资。

　从图

　5

　可以看到，在

　1-2

　月整体投资表现落至最低值后，三大行业的固定资产投资均迎来了明显的环比改善，其中一季度制造业投资累计增速 -25.2% ，降幅

　环比收窄

　6.3

　个百分点；广义基建投资增速 -16.4% ，降幅环比收窄

　10.5

　个百分点；地产开发投资增速

　7.7% ，降幅环比收窄

　8.8

　个百分点。其中制造业投资恢复的斜率明显弱于地产投资和基建投资，可能成为后续固定资产投资增速修复的最大不确定因素。

　制造业方面，我们认为疫情对制造业企业的投资意愿、投资能力的冲击可能还将持续一段时间。

　从我们的分析来看，无论从上中下游结构、企业性质、资金获得方式还是需求侧的影响来看，疫情冲击对制造业企业都将最为显著，因此短期冲击也明显高于其余行业。

　落到

　3

　月数据来看，其中通用设备制造业、专用设备制造业以及汽车制造业等核心产业虽然环比均有改善，但累计增速仍然分别为 -32.1% 、 -27.1% 和 -27.2% 。由于制造业投资占比在整个固定资产投资的比重相对最大，因此我们认为未来一段时间，制造业投资是否能够持续回升将成为影响固定资产投资增速反弹幅度的关键，这不但取决于宏观政策的支持力度，同样取决于内外需求等多方面的考量，而按照现有的政策组合，预期在四季度以前，制造业投资的累计同比增速可能都将在负增长的区间运行。

　30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -16.10

　 图 6：细分行业看，非金属矿物制品业、房地产业、教育、电力、热力燃气及水生产和供应业改善最为显著，而核心的制造业投资增速仍然有较大幅度的两位数负增长

　5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -4 % 5

　资料来源：Wind，中信证券研究部

　基建投资的反弹力度要高于制造业投资，近期生产活动有所加快。

　基建方面，一季度水利管理业投资下降

　13.6% ，降幅收窄

　14.9

　个百分点；公共设施管理业投资下降

　20.5% ，

　降幅收窄

　11.6

　个百分点；道路运输业投资下降

　17.5% ，降幅收窄

　11.4

　个...